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澄泓研究?大健康工作室成员：金融菌、小小书童Q、名成功未就、衣香人影、静翌、lefthand、小lo（主稿）
好公司从来不必都是黑科技，那些产品需求刚性口碑良好，消费者不断重复买单的公司，如同巴菲特买入的可口可乐公司。今天分析的鱼跃医疗就是这样的公司，公司从最简单的家用医疗器械入手，积累了足够的行业经验，通过合理并购，不断扩大自身优势。在目前的人口老龄化和医改大背景下，公司的主打产品面临极好的行业机遇，可能迎来公司的第二个辉煌。
1.受益于人口老龄化及国家政策的大力支持，医疗器械行业成长空间广阔，相关数据认为未来增速估计为17.7%，这为鱼跃医疗的家用医疗器械及常用医疗器械提供了足够高的天花板。
2.常用医疗器械的口碑极为重要，鱼跃医疗的多个系列多年在细分领域市占率第一名，形成了利好的客户认知，也成为未来竞争的护城河。目前推进的新品符合老龄化的家用需求，前景看好。
3.公司营销战略及执行力非常强大，大股东控股万东之后，进一步发挥渠道优势，为鱼跃医疗的成长提供了可靠的保障。电商平台推进理想，成为有一条重要的销售渠道。
4.公司复合营收增速25.85%，年增速25.09%，年上半年增速30.84%，预测未来3-5年维持25-30%的增速比较保守的，年6月公司员工持股计划出资2.4亿，以每股30.64元认购公司本次非公开发行A股股票，结合目前股价，目前给予买入建议。
家用医疗器械和常用医疗器械行业的常青树
鱼跃医疗，年成立，经过多年努力，打造了由家庭医疗、临床医疗、互联网医疗组成的大健康生态圈，组建一个全面覆盖医疗器械的专业化服务平台。总部设立在中国上海，拥有位于美国圣地亚哥、德国图特林根、台北、北京、上海、南京、苏州、丹阳7大研发中心和5大生产基地。
公司目前拥有“yuwell鱼跃”、“Hwato华佗”、“JZ金钟”三大主品牌，鱼跃品牌主要用于制氧机、电子血压计、血糖仪及其试纸等医疗器械产品；“华佗”品牌所属全资子公司苏州医疗用品厂有限公司，主要用于针灸针等中医器械；“JZ金钟”品牌所属子公司上械集团，主要用于医用手术器械产品。
家用及常用医疗器械面临非常好的增长机遇
1.政策在大健康领域春风不断，对国产器械的支持力度不断增加，加之国产替代趋势，医疗器械行业增速将大于行业均值，这非常有利于鱼跃医疗的常用医疗器械板块
此前工作室的研报已经论述的医疗器械方面的政策支持，特别是今年的全国卫生大会，规格之高，说明下一步会有继续的落实细则。
医疗产业政策如下图：
医改对于药费的控制，对于大型检查检验的下调，都会造成医疗器械的春天，毕竟在政府投入不到位的情况下（财政能力有限是约束）医院的重要营收来源。特医院水平，分级诊疗成为全国卫生大会之后的第一任务，这些对于常用医疗器械的意义非常重大。因此中投认为未来增速估计为17.7%，这为鱼跃医疗的家用医疗器械及常用医疗器械提供了足够高的天花板。
图注：过去数年的行业增速。
工信部发布《年医药工业经济运行分析》显示：年医疗仪器设备及器械主营业务收入为.07亿元，同比增长14.63%，利润总额为.29为亿元，同比增长12.57%，收入及利润总额增速均高于医药工业整体增速。
结合政策的进一步推动以及需求端的意愿，中投认为未来增速估计为17.7%，这是可能性比较大的预计。
2.居民健康意识大幅度提高，人均医疗保健消费快速增长，鱼跃医疗的家用医疗器械越发成为有效需求
老龄化的趋势不再赘述，同时中青年人对健康的重视程度也在大幅度提高（看一下不断开花的体检机构就可以确定），年心血管疾病调查提示，农村的心血管发病率已经大于城市，这说明城市居民饱暖后思健康的结果，也说明城市居民已经向健康饮食过度，而家用医疗器械作为健康检测的常用产品，将会更多的走入寻常百姓家。而下图提示，我国的医疗器械消费水平与国外相比，提升空间极大。
根据《中国人民共和国年国民经济和社会发展统计公报》显示，年全年全国居民人均可支配收入66元，比上年增长8.9%，年全国居民人均消费支出15,元，其中人均医疗保健消费支出1,元，人均医疗保健消费支出增速高于居民人均消费支出。
通过多年运营积累了良好的消费者口碑，能够不断扩大优势，为未来增长奠定了基础
1.公司主打产品历史悠久，需求刚性，口碑极好，多个系列长期市占率第一
“yuwell鱼跃”、“Hwato华佗”、“JZ金钟”是公司的三大主品牌，鱼跃品牌主要用于制氧机、电子血压计、血糖仪及其试纸等医疗器械产品；“华佗”品牌所属全资子公司苏州医疗用品厂有限公司，主要用于针灸针等中医器械；“JZ金钟”品牌所属子公司上械集团，主要用于医用手术器械产品。
以上三大类产品在未来很长时间都不会被替代，我有限的想象力中也见不到颠覆性创新，尽管是基础产品，但是事关个人健康，长期被检验的口碑是消费者购买的信心背书，因此其未来的增长仍然是可以期待的。
在呼吸系统、心血管、内分泌三大领域的七大鱼跃产品长期稳居国内市场占有第一，并荣膺健康中国品牌榜家用医疗器械第一品牌。在临床医疗领域，鱼跃提供医用高值耗材、手术器械、医用诊断等产品与解决方案，产品应用于全国十多万家医疗机构，其中90%医院。
2.公司多年营收复合增长，毛利率长期稳定，研发投入居上市公司前列，显示出极强的竞争力
年上半年，公司资产总额达56.87.亿元，资产负债率16.29%；营业总收入14.28亿元，同比增长30.84%，归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润3.08亿元，同比增长35.70%。
优秀是有惯性的，看一下公司的既往业绩：-年公司营业收入年均复合增速达25.85%。
同时公司的销售毛利率维持在40%左右的稳定程度，这对于不是高端器械的公司算是比较好的成绩，即使在增长不是很好的-，也只是略微低于40%，说明了公司的产品稳定的竞争力。
研发投入在4-8%，作为一个不是科技含量很高的行业，公司的研发投入是A股市场中医药类上市公司的前列，可以看出公司对产品质量非常重视，也是其长期口碑的原因。
3.公司积极拥抱互联网，电商销售成绩斐然
鱼跃医疗从创建公司起销售模式就非常接地气，在药店开鱼跃医疗的专柜，占领基层市场，也因此创造了良好的口碑。
互联网方面：公司主要从构建电商平台和医云APP平台两方面介入。
电商方面：公司在天猫、京东和淘宝等主要电商平台都设立了品牌旗舰店和经销店。公司在年就看到了非医用制氧机在电商平台上的商机，积极研制非医用制氧机抢占市场，预计年非医用制氧机销量可达到10万台。另外鱼跃医疗的电子血压计在电商平台已经超过欧姆龙，销量处于第一，我们预计年公司电商收入继续维持快速增长势头。
医云目前拥有多名医生，12万左右的线下客户，其中5万多是线下导入的，粘性比较大。最初商业模式设想是搭建医生和患者互联网平台，推广销售血糖仪和试纸以及电子血压计等产品。目前由于平台联系了国内众多领域的专家资源，患者和医生之间联系加强，国外药企看中该平台可以更好的跟踪患者用药情况，因此很多国际大型药企如辉瑞、阿斯利康和赛诺菲等都跟进来，通过和医云合作，共享国内专家资源，推广和培育市场，已经形成初步规模。
4.适时并购，不断完善产品线，很好地利用了销售渠道的优势，进一步巩固行业地位
公司的主要并购行为
大股东资本运作，控股鱼跃医疗和华润万东，将形成好的协同作用。
同一大股东的优势明确，一个是中低端器械，一个继续国产替代的CT/MR等高端器械，销售渠道整合非常容易，而且作为民营企业，销售模式更接地气，从我们跟踪看这两个上市公司都在形式向好，也说明了协同的论断是成立的。华润万东我们近期也会有研报出炉。
新产品切合老龄化家用需求，提升了业绩预期
老产品梅开二度确保稳健，在人口老龄化背景下，保健和养老成为每一个人都关心的问题，而常用家庭医疗器械的增长是水到渠成的事。
新产品结构合理，可能超预期，特别是电动轮椅和弥散式制氧机前景更好。公司上市之初主要产品是制氧机、氧气阀、轮椅和听诊器以及血压计等七大主打产品，几年来通过并购和自主研发不断扩充产品线，实现了业绩的持续增长。
年公司新品睡眠呼吸机和弥散式制氧机目前销售情况良好，广阔的市场空间使得这两个新品种有望成为主打产品。
年公司针对电动轮椅市场情况加紧研发新型电动轮椅，以便抓住市场发展的良好时机。另外公司年抓紧研发电动轮椅，主要是看到了电动轮椅近年来销量快速增长。根据中国产业信息网的数据，年我国电动轮椅（代步车）产量约92.5万台，消费量达到了66.64万台，销售市场规模约20.39亿元。
人口老龄化和消费升级都将推动电动轮椅市场规模的持续增长。以笔者所见，医院里已经出现里老人家自己开这电动轮椅车出来看病的情况，毕竟老人家行动不便，而神志清醒的人都原因自己开轮椅车，一则不麻烦家人，二则自由一点。公司是做轮椅起家的，以前没有重视电动轮椅的需求，一个可以做出MR/CT的公司，做一个电动轮椅能做好大家不怀疑吧，销售渠道现成的，所以这个我是比较看好的。
负债率低，现金流健康，且在逐步改善。公司的经营现金流量净额健康，投资净额及筹资净额也符合经营稳健的标准。
康复护理系列：整体销量维持30%左右增长，预计-年的营收分别为12.22亿元、15.19亿元、18.40亿元。
医用呼吸和供氧系列：受益于弥散式供氧机和睡眠呼吸机的快速增长，预计-年的营收为9.03亿、10.83亿、12.95亿，增速分别为20.24%、19.92%和19.56%。
医用临床系列：受益于上械集团恢复增长，预计-年营业收入为5.17亿、6.30亿和8.13亿元，增速为9.58%、22%和29%。
毛估计，公司业绩25%-30%的增速是完全可以预期的，因此目前的估值已经具有吸引力。年6月公司员工持股计划出资2.4亿，以每股30.64元认购公司本次非公开发行A股股票，又提供了一个价格锚。因此我们建议长线建仓可SEO/SEO主管白殿的危害
