一：产品或服务分析
1，公司概览
鱼跃医疗始创于年，年在深圳证券交易所上市，公司借助资本平台，一方面加大产品研发，另一方面多次通过外延并购方式丰富产品线。现已经成为一家以提供家用医疗器械、医用临床器械和互联网医疗服务为主要业务的平台型公司，产品主要集中在家用器械、康复护理、手术器械、高值耗材及高分子卫生辅料等领域。
上市之前公司主要产品是制氧机、血压计、听诊器、轮椅车、氧气阀、雾化器，上市以后，公司积极进行外延扩张和产品创新：年，公司并购苏州医疗用品厂，获得“华佗”品牌，引入针灸针、可吸收缝线等；年，推出鱼跃血糖仪和试纸，成为畅销品种；年，并购优阅光学，进行光学眼镜研发销售。年，推出真空采血管、留置针等医用耗材；并购苏州日精，研发数字式血压计。
年，推出睡眠呼吸机、商用弥散式制氧机、医用雾化器等；并购上械集团，拥有了几乎覆盖所有临床科室的手术器械和品种齐全的卫生材料；同时收购华润万东，置出鱼跃影像业务。年，公司收购中优医药，布局医用消毒业务。设立德国子公司YuwellGermanyGnBH，加快国际化布局。年，设立西藏子公司，开拓制氧机新市场；收购德国MetraxGmbH公司，引入AED品牌-普美康PRIMEDICTM，参股德国AmsinoMedical。
公司目前拥有“yuwell鱼跃”、“Hwato华佗”、“JZ金钟”三大主品牌，其中鱼跃是公司原有品牌，主要产品包括制氧机、血压计、血糖仪等；华佗属于苏州医疗用品厂有限公司，主要是针灸针等中医器械，为“中华老字号”；“金钟”属于上械集团，主要用于医用手术器械产品，具有80多年的悠久历史，是“上海市著名商标”。
实际控制人为吴光明先生，个人持股10.32%，其子吴群个人持股7.72%，且两人通过鱼跃科技持有公司26.53%的股份，共计持有鱼跃医疗44.57%的股份。
资料来源：公司研报
2，产品业务模块
资料来源：年年报投资生活联盟
公司主营产品大致可分为三大板块：家用医疗、医用临床、医用呼吸供氧。
资料来源：公司公告
（1）家用医疗用品板块包括：
1、康复护理：血压计、血糖仪、轮椅、体温计、听诊器等2、呼吸供氧：制氧机、呼吸机3、中医器械：针灸针等4、生活辅助：药用膏贴等。
家用医疗用品板块年营收10.38亿，占营收比39.43%。毛利3.46亿，占比33.97%。
鱼跃医疗是国内家用医疗器械行业的龙头企业。年，“鱼跃”血压计获得了“中国名牌”的称号，这也使得公司拥有了中国医疗器械行业的第一个“中国名牌”。目前在家用医疗领域，公司主要在吸系统、心血管、内分泌三大病种开拓产品市场，拥有丰富的产品线，传统产品血压计、听诊器、轮椅拥有较高市场占有率，战略产品电子血压计、血糖仪保持较快增速。总体上说，家用医疗用品板块增长较慢。
（2）医用临床产品包括：手术器械、高分子卫生辅料、护理类耗材、康复护理、中医器械、消毒产品等
医用临床板块年营收7.29亿，占营收比27.69%。毛利2.50亿，占比24.54%。
医用临床板块是公司近两年重点发展板块；年4月，鱼跃医疗控股股东江苏鱼跃科技发展有限公司以6.9亿元受让华润医药投资有限公司持有的上海医疗器械有限公司%股权。年6月，鱼跃医疗以7亿元收购控股股东鱼跃科技所持有的上海医疗器械有限公司%股权。
除“华佗牌”针灸针和“金钟”手术器械外，鱼跃医疗在医用临床板块还有一些“鱼跃”系列产品，主要包括半自动体外除颤器、半自动体外除颤器、巡诊包、电动吸引器、电动洗胃机、阴道扩张器和其他一次性耗材。目前公司正在利用、整合和开拓在临床医院渠道和专家资源，以求打开临床医疗市场。
（3）医用呼吸及供氧产品：制氧机、呼吸机、雾化器等
医用临床板块年营收8.57亿，占营收比32.55%。毛利4.19亿，占比41.13%。
鱼跃医疗是国内最大的制氧机生产企业，在研究开发出制氧机这一产品后，长期以来，制氧机及其周边产品作为公司的拳头产品，带领公司业绩不断增长。
公司医用供氧板块保持增长趋势，年实现净毛利4.19亿元，同比增速3.4%,毛利率为48.89%。年以来至，公司医用供氧板块营收同比增速几乎稳定在20%以上。年增速下滑约为14%。
综上结合资料分析：
目前公司前六大产品有制氧机、血压计、轮椅车、雾化器、听诊器、超轻微氧气阀。
医用供氧主要是制氧机系列，是公司销售收入最大的品种，收入和利润占比均维持
在25%左右；自有产品单品种来看，血压计（电子+水银）为销售第二的品种，雾化器年收入由刚上市时的万左右增长到年超过一个亿，血糖仪年扭亏为盈，大约在1亿左右，普通轮椅车年销售有所下滑。
资料来源：同花顺ifind
3，公司产品系列在供、产、销分析
公司作为康复护理和医用供氧系列产品的专业制造商，制氧机、氧气阀、雾化器、听诊器、血压计和轮椅作为公司的核心产品与其他产品均属于一、二类的小型医疗器械，这些产品除共同具有单价不高、利润率较高的特点外，还在原料供应、生产、销售等环节具有以下共同点：
1、原材料采购
公司的大多数产品在原料使用上具备很强的共同性，如轮椅、听诊器、血压计、氧气阀、坐厕椅、助行器、手杖等产品大多都需要钢材、铜、铝等金属材料，雾化器、制氧机、吸引器、吸痰器等产品大多都需要塑料件、压缩泵、气阀、电机等零配件。
2、生产环节
从生产形式上可分为金属材料成型加工、精密加工、注塑、产品装饰和产品装配检测。
3、销售环节
公司目前所生产的康复护理和医用供氧系列产品的最终用户具有高度的相似性，主要是老年人和残疾人，随着社区医疗条件的提高，逐步由在医疗机构使用向在家庭使用为主过渡。
二：所处细分行业分析
1；细分行业介绍
公司所处行业为医疗器械设备行业；医疗器械行业涉及到医药、机械、电子、塑料等多个行业，是一个多学科交叉、知识密集、资金密集的高技术产业。而高新技术医疗设备的基本特征是数字化和计算机化，是多学科、跨领域的现代高技术的结晶，其产品技术含量高，利润高，因而是各科技大国，国际大型公司相互竞争的制高点，介入门槛较高。即使是在行业整体毛利率较低、投入也不高的子行业也会不断有技术含量较高的产品出现，并从中孕育出一些具有较强盈利能力的企业。因此行业总体趋势是高投入、高收益。
中国医疗器械市场销售规模从年的亿元迅速增长至年的亿元，增长了近5倍，年均复合增速超过20%，在GDP增长、社会消费水平提高、人口老龄化加快、城镇化以及消费结构升级等多因素的驱动下，医疗器械未来发展空间巨大。
行业整合促进市场集中度。随着行业法规的日趋完善，监管趋严，对企业的研发、制造、资金能力提出了高要求，市场竞争将进一步加剧，最终将一批产品和品牌以市场化方式淘汰出局。另一方面，国家政策明确了国家将重点扶持国内大型医疗器械龙头企业，并从产业、财政、税收、融资、行政审批等各方面给予政策优惠，支持行业整合。国内医疗器械产业并购需求旺盛，行业将迎来寡头。
国家政策支持、医改不断深入、人口老龄化不断凸显、消费能力和健康意识提升，促使我国医疗器械行业尤其是国内医疗器械龙头企业进入了黄金发展时期。而国内高歌猛进的医疗器械市场，在兼具资金和技术优势的国际医疗巨头的青睐下，行业竞争激烈，机会与挑战并存。
2；行业供需、竞争、前景分析
需求分析：
年，城乡老年人人均消费支出为元。从支出结构来看，日常生活支出占56.5%，非经常性支出占17.3%，医疗费支出占12.8%，家庭转移支出占9.0%，文化活动支出占3.2%，其他支出占1.2%。同时，老年人照护服务需求持续上升。
老年期后，失能、疾病是老年人面临的两大主要风险，随着年龄的增长，老年人对生活照护、健康维护、疾病治疗的刚性需求也较为突出。因此，保健用品、康复辅具、医药用品都是老龄用品的重要组成部分。
年，有65.6%的老年人使用了老龄用品，其中城镇为71.8%，农村为59.0%。使用老花镜的比例为46.8%，使用假牙的比例为27.0%，使用血压计的比例为14.2%，使用拐杖的比例为9.3%，使用血糖仪的比例为3.9%，使用按摩器具的比例为3.3%，使用轮椅的比例为1.9%，使用助听器的比例为1.6%，使用成人纸尿裤或护理垫的比例为1.0%。
数据显示出，高龄老年人口、失能老年人口以及患有慢性病的老年人口规模非常大，并且在持续增长，这些老年人口对康复辅具、保健用品、医药用品等老龄用品有着较强的刚性需求，消费需求潜力巨大。
资料数据来源：中国老龄用品市场研究报告
供给分析：
公司在发展初期为一家康复护理系列和医用供氧系列医疗器械的专业生产企业，核心使用群体为老龄人群，品牌在这个领域里深耕多年。鱼跃目前拥有三个品牌：鱼跃、华佗和金钟，其中鱼跃和华佗品牌内涵和老龄人群结合度较高，医院科室的认可。
目前公司前六大产品有制氧机呼吸机、血压计、轮椅车、雾化器、听诊器、超轻微氧气阀，其中制氧机达到了全球销量第一的水平，轮椅车、电子血压计市场占有率全国第二，制氧机、雾化器、血压计、听诊器、超轻微氧气阀五个产品的市场占有率全国第一。
制氧机：
制氧机产品广泛用于脑血管疾病、呼吸系统疾病等疾病的配合治疗。家庭制氧机的问世挽救了许多人的生命，特别是老年人和心脑血管病人的生命。
制氧机是一种生成氧气的机器，通过利用空气分离技术或分子筛物理吸附和解吸技术将空气中的氧气分离并收集起来，经过净化处理后释放出高纯度的氧气。制氧机是氧疗和氧保健所需的重要设备。氧疗和氧保健通过向人补给氧气改善人体的生理、生化内环境，促进代谢过程的良性循环，以达到治疗疾病、缓解症状、促进康复、预防病变和增进健康的目的。
在临床上，氧疗对缺血缺氧性病症和因缺氧引起的继发性疾病能够起到有效的治疗作用。
目前市场上有鱼跃、欧姆龙、海龟、新松、英维康、高新华康等品牌，主体价位在3,-4,元之间，一般的城镇家庭尚可承受。作为全球销量第一的制氧机生产企业，
鱼跃制氧机是国产制氧机十大品牌，自年第一台鱼跃牌制氧机问世起。如今，鱼跃制氧机市场占有率从年的20%上升到60%，是国产制氧机销量龙头企业。
呼吸机：
家用呼吸机是一种可以代替或改善人的呼吸、增加肺通气量、改善呼吸功能、减轻呼吸功消耗、节约心脏储备能力的机械装置。
据亚太睡眠学会数据统计，中国拥有2亿打鼾患者，年国内睡眠呼吸机市场规模约为15万台，随着大众对睡眠呼吸暂停综合症认识的提高，家用睡眠呼吸机将会越来越多的为普通家庭使用。
目前，全球主要的睡眠呼吸机厂家包括瑞斯迈、伟康、费雪帕克、万曼、博雅等。中国市场90%左右的睡眠呼吸机均为进口产品，国产睡眠呼吸机尚处于起步阶段。公司睡眠呼吸机产品于年正式投放市场以来，目前月销售量在0台以上。
血压计：
公司血压计分为传统血压计和电子血压计，传统血压计市场占有率高居国内第一，电子血压计经过多年的推广，已占有一定的市场份额。据《美迪医疗网》统计，电子血压计行业龙头欧姆龙公司的电子血压计年产量约万台，占据国内市场75%份额。公司目前的电子血压计年量在万台左右，市场占有率约18%，相比于欧姆龙的市场份额，市场提升空间还很大。
轮椅车：
电动轮椅未来需求大有可观。轮椅是康复的重要工具，它不仅是肢体伤残者和行动不便认识的代步工具，更重要的是使他们借助于轮椅进行身体锻炼和参与社会活动。根据百度指数显示，年-年轮椅百度搜索最高的是鱼跃，百度指数平均值为，其次是英维康，百度指数平均值为。相对来说鱼跃有一定的品牌度。
公司产品种类繁多，这里分析以上主要几类产品。不再一一论述，公司部分产品在市场上获得认可。总体上公司每种产品都有强大的竞争对手。能在竞争中胜出，竞争优势明显（见竞争优势分析）
行业前景分析：
大的行业环境主要是老龄化，以及行业集中度提升，由于医疗器械细分行业众多，不论是高端医疗器械如核磁共振，还是低端医疗器械如低值耗材，每种单一产品的市场空间都有限，这种较低的市场天花板特性迫使企业只能不断通过丰富产品线和提升产品市场占有率促进自身的长期发展。并购作为医疗器械巨头形成的重要手段，不仅可以迅速提升产品市场占有率，而且可以快速丰富产品线。
我国的医疗器械行业长期处于小而散的状态，集中度总体偏低。据国家食品药品监督管理总局发布《年度食品药品监管统计年报》显示，截止年11月底，全国共有医疗器械生产企业家，按照年医疗器械市场总规模亿元计算，1.42万家生产企业平均每家收入约为万元。在A股上市的二十多家医疗器械公司中，销售规模前十位的公司营业收入总计为亿元，约占年医疗器械市场总规模的7%。年全球销售规模前十的医疗器械公司的营业收入总计为亿美元，占全球医疗器械市场总规模的36%。相比于全球医疗器械的市场集中度，我国的医疗器械市场集中度有很大的提升空间。
3；行业生命周期
三：公司竞争力及发展前景
1;竞争优势分析
数据来源：同花顺IFIND
鱼跃医疗在研发强度上投入较高，研发作为公司硬实力的体现，是产品更新升级的必要条件。同时研发投入不稳定，与乐普对比，研发绝对额偏低，通过分析鱼跃医疗产品系列，产品技术含量不高，鱼跃却主要产品上做得较为出色，、主要通过自身多年研发积累和并购整合丰富的医疗器械产品线，构筑了公司竞争优势。
2，发展前景
公司发展战略定位：以家庭医疗、临床医疗、美好生活三大板块为公司业务发展方向，在家用医疗健康领域，聚焦呼吸系统、心血管、内分泌三大病种开拓产品市场；在临床医疗领域，提供医用高值耗材、手术器械、医用诊断、医院内消毒和感染控制等产品与解决方案；在美好生活板块，公司以专业的临床医学为基础，研制以改善和提高生活品质为目的生活用品。
经过多年来的品牌建设，鱼跃已经成为医疗器械十大优秀品牌。公司作为医疗器械行业优秀品牌企业，产品质量已经得到众多消费者的信赖和口碑，随着人们消费水平的提高，品牌效应得到加强，公司打产品有望进一步提升占有率。在市场占有率得以保证的基础上，公司目前已经逐步淘汰低毛利率的老产品，进行产品升级换代。
年底，公司目前拥有多人的专业营销团队，0多个专柜，7个品牌形象店，1个全球客户服务中心，七个区域服务中心和多个售后服务网点，公司在各主要电子商务平台均设立有品牌旗舰店。
公司定位清晰，主营明确，通过公司经营分析。业绩增长是有保障的。确定性来自于：
一、推进募投项目，满足主要产品的产能扩张需求。年，公司按照年发布的非公开发行A股股票项目可行性研究报告及公司生产经营实际情况，积极推进苏州二期项目和丹阳河阳项目，确保募集资金建设项目能按期完工并符合生产经营需求，为公司未来几年的快速发展提供强力的产能支撑。
二：适时启动收购、积极推进对收购标的整合。这是医疗行业做大做强的外延式扩展之路。按照公司战略发展方向，对拥有领先技术，具有渠道协同效应或者细分领域具有领先地位的标的，适时推进收购兼并的进程，不断丰富产品线。
在中国医疗器械中高端市场中，外资企业占据着绝对优势，与之正面竞争不可避免。
随着公司综合竞争能力日益增强，行业地位不断巩固，研发、生产和销售精细化、高毛利、高附加值的中高端器械产品是公司未来发展方向。
3，管理层
董事长兼总经理：吴光明先生：年出生，EMBA，高级经济师职称。早年学习机械，后曾任丹阳城镇医疗电子仪器厂厂长、丹阳医用器械厂厂长，年与父亲吴连福联手创办了江苏鱼跃医疗设备有限公司，即鱼跃医疗的前身。目前，吴光明为中国医疗器械行业协会副会长，并同时任华润万东医疗设备股份有限公司董事长。华润万东医疗设备股份有限公司是一家医用X射线诊断设备、核磁共振成像设备、齿科诊断设备和治疗设备、血液健康产品开发、生产和销售的企业，在年在上海证券交易所挂牌上市，年由鱼跃入主，目前江苏鱼跃科技发展有限公司持有其46.68%股权。
4，波特五力分析
5，风险分析
1，财务排雷分析
通过对鱼跃整个财务状况分析结论：鱼跃财务健康，资产负债率年为15.1%。
自由现金流每年都为正数，公司资本开支不大，内生性增长和外延式扩展并存
虽然经过几年不停的对外收购，公司商誉为0.8亿，占净资产的1.6%。对外收购出价理性，而公司营收26.3亿，净利润5个亿。无大的应收账款坏账，应收款质量高。
虽然净资产收益率与年17.2相比，下降至10.2%。主要原因是年公司定增引起总资产增加，而营业收入增长慢于净资产增长，造成资产周转率下降30%。可以确定的是净资产收益率具有上升的潜力。排除财务风险。
2，外延并购整合不达预期风险
随着公司自身经营规模的不断扩大，高级管理人才持续引入，公司运营管理难度不断提升；而通过兼并收购实现公司快速扩张更对公司管理整合能力提出更高的挑战，虽然之前几次的并购大多很成功，为公司收购兼并后的企业管理积累了丰富经验，但被并购方企业文化的差异性以及人员管理的复杂性，仍将是公司管理层整合被并购资源的主要风险所在。
3，产品推广不达预期风险
公司产品价格处于国产和进口之间，同时部分新品种比如睡眠呼吸机、电动轮椅等渗透率较低，可能存在市场推广不急预期的风险。
总结：从风险点来说，鱼跃医疗并不突出，关键股价风险来自于市场波动和估值。
重要申明：
1、本分析为投资生活联盟内部文件之一，有删减，未经投资生活联盟授权，不得作其他商业用途。
2、本分析不提供投资建议，请勿据此买卖股票。
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